周一国际金价创下年内第11个新高，美股盘中多次跳水，衡量市场波动性芝加哥期权交易所（Cboe）恐慌指数（VIX）进一步逼近20关口，两个交易日大涨近25%。

公开信息显示，美国总统特朗普在与法国总统马克龙会面时提及对等关税，重新引发贸易争端担忧。此外，上周多项关键指标公布后，投资者对滞胀的担忧正在卷土重来。

经济不确定性升温

上周五，美国股市创下了2025年以来的最大单日跌幅，包括消费者信心指数回落和服务业疲软让经济前景蒙上阴影。

在过去几年中，随着通胀率持续高于美联储官员2%的目标，滞胀担忧间歇性地重新出现，但这些担忧一再被对美国经济实力的信心所取代。

不过这次的情况可能有所不同。中长期美债收益率承压走弱，基准10年期美债较1月高位回落近40个基点。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，情况似乎急转直下。对于关税的担忧进一步反映在了企业上游成本和消费者通胀预期上，而美联储在降息问题上的谨慎态度也在给经济带来政策压力。“当然，现在说滞胀还为时尚早，但关税决定不明朗可能将进一步扰动经济，因为市场最讨厌不确定性。”他分析称。

摩根士丹利表示，投资者已经开始质疑“美国例外主义”投资叙事的可持续性，这种怀疑在他们与客户几周的大多数对话中都出现了。

围绕特朗普总统在贸易、移民和与俄罗斯接触方面的政策不确定性使美国经济的前景变得复杂，一些市场人士也开始怀疑政府议程是否会产生意想不到的后果。资管巨头阿波罗经济学家斯洛克（Tosten Slok）上周质疑政府解雇联邦工作人员是否会使经济陷入衰退。

投资者越来越担心，过去两年大幅上涨的股市牛市可能正在失去动力。一些流行的情绪指标凸显出市场下一步走向的不确定性越来越大。美国个人投资者协会（AAII）最新数据显示，看涨情绪均值跌至33.9%，为2023年11月以来的最低水平。资管巨头先锋集团的内部市场情绪指标也显示焦虑情绪的上升。

高盛称，截至2月21日的两周内，对冲基金以六个月来最快的速度“大举”抛售人工智能相关设备、媒体和通信设备公司的头寸。

本周三英伟达将公布财报，DeepSeek横空出世让企业人工智能资本支出预期产生了变化。机构TD Cowen分析认为，微软公司可能已经取消了一些数据中心租赁，加剧了市场的紧张情绪。

近半年来，英伟达股价涨势较此前明显放缓。瑞穗银行分析师克莱因（Jordan Klein）在周三的季度报告发布前感到乐观，他继续看好对Blackwell新阵容的需求远远超过供应，公司正在将产量提高推动到今年下半年。

调整会持续多久

对市场来说，保持担忧往往并不是坏事。华尔街有一种观点认为，股市有时必须爬上“担忧之墙”。

上周的抛售可能与近3万亿美元股票挂钩的期权合约到期有关，投资者似乎毫无准备，这意味着任何进一步的疲软都可能迅速“滚雪球”。瑞穗美洲股票交易董事总经理阿扎姆（Farzin Azarm）表示：“尽管有紧张情绪，但没有明显的对冲。”

值得注意的是，今年以来美国三大股指表现落后于欧洲和中国市场，美元指数自1月高位回落超3%，加上美债收益率回落，都一定程度上显示了风险偏好的变化。

一些投资者开始将更多资金投入追踪黄金和债券等防御性资产的基金。现货黄金周一欧洲交易时段触及2956.15美元/盎司，创下2025年的第十一个历史新高。咨询机构Kitco Metals高级市场分析师维科夫（Jim Wyckoff）表示：“投资者认为，在未来几周、几个月或更长时间内，金价将继续上涨。黄金阻力最小的路径仍然是震荡走高，只要不确定性持续存在，黄金可能会继续上涨。”

资金流向显示，投资者并没有表现出太大的兴趣撤出市场。根据机构EPFR的数据，尽管流入美国股票基金的资金比去年年底的惊人速度有所放缓，但到目前为止，投资者在2月份继续将资金投入美国股市。

与此同时，美国银行此前公布的月度基金经理调查显示，机构现金配置保持在历史低位水平——3.5%。

摩根士丹利明星策略师威尔逊（Michael Wilson）在最新研报中表示，他预计资金将重返美国股市，并把标普500指数称之为具有“最佳盈利增长前景”的“最优质指数”。“现在就断言撤离美国的轮动之势可持续还为时过早，”他写道。

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樊志菁

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